三亚店今年人均消费大幅增长趋势明显,经营情况符合预期:中秋十一黄金周期间,门店日均购物金额909万,环比6月份415万/天增长了119%;人均消费额约3305元,环比6月份增长38%。今年以来,人均消费额尽管单月有小幅波动,但整体向上的趋势非常明显,显示了免税店促销效果非常显著、且游客对于高档品类需求依旧旺盛。
假设新政策实施后,2013年三亚店人均消费4000元(原政策下假设为2300元/人)、入店购物率保持为10.5%左右,那么仅得益于人均消费的大幅增长,三亚店2013年收入有望同比翻番;新政前提下,保守测算2013年每股收益可达1.80元以上。我们估算,新政策下三亚店年收入约42亿元、贡献净利润为8亿元左右,对应EPS为0.91元。即使原免税业务完全不增长,公司可实现的每股收益约为1.82元。公司业绩具有巨大弹性,根本原因,仍是需求端之旺盛有很高的确定性,因而政策对于消费的促进将极为显著。若无新的免税政策,公司2012~2014年每股收益分别为1.16元、1.30元、1.48元;若2013年年初开始执行新的三亚店限购政策,则可上调2013~2014年每股收益分别为1.82元、2.19元。我们之前基于对政策前景的长期看好,持续维持对中国国旅的“买入”评级,现维持该评级。
